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天风证券:无差别调整之后 哪些A股核心资产能跑赢?

2021-04-12 15:11:42    点击:

无差别调整之后,A股核心资产分化将加剧:过去两年估值泡沫较大的个股,在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力;而过去两年估值变化

无差别调整之后,A股核心资产分化将加剧:过去两年估值泡沫较大的个股,在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力;而过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股,仍有望获得不错的超额回报(附个股列表)。而随着核心资产内部分化,预期收益空间收窄,高景气中小市值个股性价比提升。

  关注年报一季报高景气板块及个股:1)业绩在Q4大幅改善的,主要是受益于疫情中段海外消费需求大幅提升的消费品(家电等),受益于生产端逐步修复的上中游设备和原材料(机械、电气设备、有色等),以及业绩基数低、景气底部改善的TMT(传媒、计算机)。2)Q1业绩大幅改善的主要是疫情受损板块(交运、商贸等)和供给端因素共振的周期板块(钢铁、煤炭等)。3)下一阶段化工、电子、医药、电气设备行业可能出现更多“逆袭”的中小市值个股。

  PPI上行对政策端压迫程度有限:近期金稳委会议提出“关注大宗商品价格走势”,以及3月PPI上行超预期引发市场对通胀、政策收紧的担忧。但需要看到,金稳委会议对PPI上行的归因主要在于外部环境,对国内的判断非但不是过热,而且还存在就业不充分、部分行业恢复慢等问题。PMI分项来看,去年底今年初生产端和需求端指数基本平稳,主要压力在于原材料购进价格提升以及对下游的成本转移。因此应对PPI上行更可行的措施是原材料供给端政策的调整,而非信用货币的大幅收紧。

  01 漂亮50:杀估值阶段,哪些公司能够逆势上涨

  过去几年在A股市场以大为美的风格下,大部分行业的头部公司都不同程度地享受了估值溢价。春节后,A股的核心资产出现了一波幅度不小的杀估值。实证结果来看,17年外资开始大幅流入之后,核心资产估值与美债利率的反向相关性更加明显;基于当前海外的经济和政策环境,核心资产类似19年、20年整体抬估值的概率极低,更可能的情况是,核心资产内部以盈利能力为分水岭而走向分化。

  回顾70年代美股漂亮50泡沫破裂的过程,1973年到1983年的十年中,美债收益率从6%飙升到14%;杀估值阶段,漂亮50估值中位数从1972年末的41倍持续回落至1979年的10.3倍。但一方面,大幅杀估值的7年里,漂亮50整体并未持续跑输标普500,仅3个年份跑输。下图红色曲线显示,1979年末漂亮50/标普500比值(1.54)基本持平于1972年末(1.55)。

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