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“公募一哥”张坤2020年投资精华:跑输时的灵魂三问

2021-04-01 21:40:21    点击:

一个有意思的现象是,在这5份定期报告里,久不久,张坤就要做一次语重心长的投资者教育,循循善诱。大意是:我不是神,总会有短期跑输的时

一个有意思的现象是,在这5份定期报告里,久不久,张坤就要做一次语重心长的投资者教育,循循善诱。大意是:我不是神,总会有短期跑输的时候,如果你不认可我的投资方法,千万别买我的基金。

  集合易方达中小盘2020年的5份定期报告来看,张坤在2020年仓位配置中,上半年,降家电;三季度,降医药;四季度,降汽车。2020年张坤增配的只有一个方向——食品饮料

  跑输时的灵魂三问

  事实上,以为张坤一直站在神坛的想法是错误的,比如2020年一季度,易方达中小盘回报为-4.70%,跑输同期业绩比较基准收益率-3.76%。

  并且,就在发布2020年年报的3月30日,也正值张坤管理的基金遭重挫的时期,截至当日,今年以来(年初至3月30日),易方达中小盘基金最大回撤24%,远高于同类基金。

  此时的张坤,在2020年年报中,要跟投资人说什么?

  张坤明确表示,投资者应该降低对收益率的预期。

  事实上,2020年易方达中小盘基金的收益相当不错。2020年,易方达中小盘基金份额净值增长率为84.34%,而同期业绩比较基准收益率为21.41%。

  但张坤指出,基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的,拉长来看应大致相当于企业的ROE(净资产收益率)水平。

  “从全球来看,能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的,近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平,这样的趋势很难长期持续,因此,我们或许应该降低对收益率的预期。 ”张坤说。

  张坤进一步指出,任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时,如果信心是建立在股价上涨上,是很难赚到钱的,因为股价必然会有向下波动的时候。

  因此,阶段性跑输市场时进行建仓,张坤提出了灵魂三问:“我是否相信这个公司的底层逻辑?是否对公司的长期逻辑充满信心?假如股市关闭、三年无法交易,我是否还有信心买入这个公司?或许,投资基金也有类似之处。 ”张坤说。

  张坤认为,评价一个投资人至少需要10年的维度。

  “基金经理的职业与医生或许有些方面相似,都是理论和实战缺一不可的,都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业,需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系,提升自己决策的准确性。”张坤说。

  张坤指出,由于从入行到成熟需要漫长的成长期,以及市场存在短期的随机性,评价一个投资人至少需要10年的维度,才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。

  “相比国际上不少有30 年、甚至 50 年记录的杰出投资人说,我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是,这个过程并没有任何捷径,无法一蹴而就,认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。”张坤说。

  投资者教育的买基金三问

  在定期报告中,张坤屡屡提醒持有人,他也有短期跑输的可能。

  尽管在2020年年中时,张坤的基金已取得很好的业绩,但此时,在2020年半年报中,张坤仍教育投资人:“任何长期有效的投资方法,短期必然间歇性失灵。一个投资人不论采用何种方法,必然在某些时期面临业绩的落后。”

  此时,投资人怎么办?

  张坤介绍了自己的经验:“我的体会是,一个投资人选择何种投资方法,并不是这种方法在出彩时多灿烂,而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对,并且晚上睡得香。这一点,很大程度取决于投资人的性格和价值观。 ”

  基金有不同的风格,对于持有人来说如何选择?

  张坤建议投资人自问三个问题:“第一,这个管理人的投资体系是否自洽?第二,这个管理人的投资体系是否稳定?第三,我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配?

  张坤认为,第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来;而第三点通常持有人关注不多,但我认为非常重要,只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配(即持有人本身认可的投资周期是多长?投资收益的来源是什么?愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵?),才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配

  张坤指出,如果期限错配,容易导致两方面的负面结果:一方面,业绩阶段性出彩时很兴奋,业绩阶段性不佳时很沮丧,无法做到内心的平静;另一方面,容易导致持有人在业绩阶段性出彩时兴奋而买入,阶段性不佳时失望而卖出,而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。

  总之,张坤认为,对持有人来说,选择一个和自己价值观匹配的产品,要远比选择一个阶段性业绩出彩的产品重要的多。这样,至少可以使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率,毕竟,后者才是对持有人真正有意义的。

  张坤不时地提醒持有人,基金可能有跑输的时候。

  值得一提的是,披露2020年四季报时,正值2021年1月21日,张坤管理的基金进入业绩高光时期,而他也因成为第一个超千亿管理规模的基金经理而被投资人捧上“神坛”。但此时的张坤格外的清醒。

  “回顾过去,在每个时间点市场演绎得都很有逻辑,然而站在当时看未来,却感觉无比模糊。回顾过去,并不是为了能够更好地判断未来的市场走势或者风格,而是再次提醒自己并不具备这个能力。”张坤说。

  那时的张坤,似乎已在为一个月之后(2月18日起)开始的基金业绩崩盘式的下跌给持有人打了预防针,他似乎当时就已预见了随后会有一波接踵而至的基金大回撤。

  “我们认为,投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素,利用大数定律,不断积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动,这些因素显然是重要的,但坦率地说,这并不在我的能力圈内。”张坤在四季报中说。

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